Состоявшееся IPO “Казатомпрома” ворвалось в деловую жизнь страны, как и полагается настоящему коммерческому размещению, шумно.
Его ждали и заранее выдавали авансы: национальная компания-монополист, лидер мирового рынка по добыче урана, чья операционная деятельность отличается высокой доходностью и рентабельностью. Перед самым размещением первые полосы ведущих СМИ заполнили промоушен-материалы. Они призывали казахстанцев заработать на мировом рынке урана, ставя в пример KEGOC, акции которого после IPO существенно выросли. Правда, авторы забывали уточнить, что размещение инфраструктурного монополиста проходило по упрощенной схеме “народного” IPO, когда цена размещения была специально занижена для получения инвесторами гарантированного апсайда.
“Казатомпром” размещался сразу на двух площадках: в Лондоне (LSE), где акции предлагались в виде глобальных депозитарных расписок (GDR; одна акция – одна расписка), и в Астане (треть от объема размещения в акциях), создав запоминающийся повод для дебюта AIX – торговой площадки МФЦА. По итогам фиксации инвесторских заявок спрос превысил предложение в 1,7 раза. 15% акций компании инвесторы оценили в $451 млн. В IPO приняли участие 49 иностранных и 16 отечественных юридических лиц, а также 2700 граждан Казахстана.
Ввиду того что основную долю акций предложили на LSE, казахстанское влияние на формирование цены было незначительным. И хотя отечественные инвесторы по совету брокеров подавали заявки по верхней планке в $15,4, основное размещение прошло по нижней границе в $11,6.
Оценка акций по нижней границе предложения, конечно же, удивляет – так же, как и то, что 47% акций в Лондоне и в Астане купили казахстанские инвесторы. Совокупный объем покупки составил $214,3 млн., из которых $150 млн. – доля ЕНПФ. Хотя изначально размещение было адресовано иностранным долгосрочным инвесторам. В отличие, например, от программы “народного” IPO, где, к слову, “Казатомпром” первоначально числился в списках претендентов на продажу, текущее размещение носит рыночный характер и является частью программы приватизации государственной собственности: выручка поступит на баланс ФНБ “Самрук-Казына”. С позиции итогов приватизации можно говорить о недооцененности компании инвесторами и недополученной продавцом прибыли.
Зато инвесторы, заключившие сделки на LSE, получили преимущественный старт для роста цены на вторичных торгах, которым, впрочем, слабо удалось воспользоваться. В первые два дня торги на LSE открывались с премией 3-4% и на 10% от цены размещения в первый день на AIX. Движение в Астане создают два брокера (всего их семь) – крупная розничная алматинская компания и один из ведущих инвестиционных банков Китая.
Апсайд акций “Казатомпрома” в Астане мог быть еще выше при условии более широкого представительства инвесторов. Нормативные ограничения не позволили отдельным брокерам (участникам банковского конгломерата) участвовать в IPO. Запрет касается не только первичной покупки акций, но и участия в последующих торгах, хотя большее число брокеров могло обеспечить вторичному рынку дополнительную ликвидность.
Безусловно, локальные инвесторы лучше понимают компанию, чтобы верить в нее и делать существенные инвестиции. “Казатомпром” с финансовой точки зрения по-настоящему сказочный актив. Чистая прибыль с 2015 по 2017 увеличилась с 36,5 до 139 млрд. тенге благодаря эффективной операционной деятельности – стабильному денежному потоку при относительно ограниченной структуре денежных расходов. Требования к ликвидности в основном касаются финансирования оборотного капитала, капитальных затрат и обслуживания долга.
В обращении к инвесторам компания обещает “стараться возвращать существенные денежные потоки своим акционерам, сохраняя при этом консервативную структуру балансового отчета, позволяющую ей поддерживать комфортный уровень доли заемных средств в случае весьма неблагоприятных изменений цен на сырьевые товары”. Уже известно, что дивидендная политика разрешает выплачивать акционерам не менее 75% свободного денежного потока при условии соблюдения нормативов финансовой стабильности.
Что касается иностранных инвесторов, то, скорее всего, на их решения повлияло общее состояние финансовых рынков. Неоднократное поднятие процентной ставки ФРС вымывает ликвидность с развивающихся рынков. К ним добавились усиление рисков и общая неопределенность в мировой экономике.
Важным для иностранных инвесторов является вопрос защиты прав миноритариев. “Самрук-Казына” после размещения остается владеть 85% акций “Казатомпрома” и будет продолжать контролировать компанию в отношении избрания членов совета директоров, назначений и смещений ключевых менеджеров и т. д. Дополнительные меры для предотвращения злоупотреблений правами миноритариев не предусмотрены. Немного смазал размещение тот факт, что вместо обещанных изначально 25% на биржу вывели лишь 15%. У миноритарных акционеров свежа в памяти недавняя история с РД КМГ. Коммерческий успех IPO в Лондоне и в Алматы в 2006 с годами сменился разногласиями миноритариев с менеджментом, вследствие чего акции РД КМГ со второй попытки были выкуплены с рынка. Осадок, как говорится, остался.
Хотелось бы упомянуть еще об одном моменте. Выбор площадки МФЦА логично смотрится после решения развивать локальный финансовый рынок в соответствии с мировыми стандартами. Если программа “народного” IPO планировала создать на местном рынке класс розничных инвесторов, то задача МФЦА – привлекать в страну иностранные инвестиции и со временем зарабатывать, укрепляя несырьевые доходы. Поскольку основной объем ликвидности при IPO “Казатомпрома” получен в Лондоне, МФЦА с поставленной задачей фактически не справился. Здесь можно констатировать отсутствие торгов по другому инструменту, листингованному на AIX, – суверенным евробондам, немного опередившим IPO “Казатомпрома” и первыми попавшим в списки новой биржи.
Другой вопрос – насколько долго пара брокеров сможет поддерживать костер инвесторского интереса на AIX в отсутствие ярких корпоративных поводов, двигающих цену вверх. Ближайший повод – объявление о выплате дивидендов – случится не ранее марта, после окончания периода сдачи годовой отчетности.
Судя по всему, перед тем как начинать очередной этап приватизации через IPO, “Самрук-Казына” и МФЦА следует провести качественную работу над ошибками. (Forbes.kz/Энергетика Украины и мира)