За последние годы рынок урана претерпел существенные изменения: после длительного периода низких цен, вызванных аварией на АЭС “Фукусима” в 2011 году, ситуация изменилась. Сокращение поставок со стороны крупных производителей и возобновившийся глобальный интерес к ядерной энергии как источнику чистой электроэнергии привели к ужесточению рынка.
“Спотовая цена на уран, которая опускалась до ~$20 за фунт в конце 2010-х годов, более чем удвоилась с 2020 года. В 2023 году она достигла ~$65 за фунт – максимального значения за более чем десятилетие, а к декабрю выросла до ~$86 за фунт на фоне опасений по поводу стабильности поставок”, – приводят данные аналитики АО “Teniz Capital Investment Banking” в своем обзоре уранового рынка.
АО “Казатомпром”
Каждый глобальный игрок реализует свою стратегию развития. В частности, отмечают в Теniz Capital, “Казатомпром” придерживается стратегии, ориентированной на создание стоимости, а не максимизацию объемов. При этом компания значительно опережает конкурентов по объемам производства урана. В 2024 году его доля производства увеличилась до более чем 23 270 тонн урана, такой масштаб – более чем в два раза превышающий производство Cameco – дает “Казатомпрому” значительное влияние на мировое предложение.
Аналитики отмечают, что “Казатомпром” обладает огромной ресурсной базой, масштабируемые операции ISR (метод выщелачивания in-situ) и низкие операционные затраты плюс присутствует гибкость для относительно быстрого увеличения производства за счет разработки новых скважин. Проблема же нацкомпании в том, что все производство сосредоточено в одной стране – геополитические или локальные сбои могут одновременно повлиять на все операции, как это было в январе 2022 года или после начала войны в Украине, когда встал вопрос о маршрутах поставок компании (исторически – через Санкт-Петербург).
Помимо добычи, “Казатомпром” активно продвигается дальше по ядерному топливному циклу. Компания управляет Ульбинским металлургическим заводом, который исторически производил топливные таблетки, и построил новый завод по производству топливных сборок “Ульба-FA” (51% принадлежит “Казатомпрому”, 49% – китайской CGN), способный изготавливать топливные сборки для легководных реакторов. Наличие завода переводит “Казатомпром” из поставщика урана в производителя топлива. На апрель 2025 года рыночная капитализация “Казатомпрома” составляла $11 миллиардов.
Cameco Corporation
Главная сильная сторона канадской Cameco, по мнению инвестбанкиров, это качество активов. McArthur River и Cigar Lake – это шахты первого уровня с большими запасами и непревзойденным содержанием урана: они могут быть прибыльными при ценах значительно ниже, чем большинство шахт в мире. У компании диверсифицированный портфель, и она расположена в геополитически стабильной стране, что делает ее предпочтительным поставщиком для западных коммунальных предприятий, ищущих безопасность поставок вне России.
Слабая сторона операционной деятельности Cameco в том, что производство сосредоточено на двух шахтах в бассейне Атабаска, любой форс-мажор, например наводнения, как было в 2006 и 2008 годах, могут значительно снизить выработку. Производство также требует строгого контроля безопасности/экологии, учитывая высокую радиоактивность руд. Безопасность работников и защита окружающей среды имеют первостепенное значение, и любой сбой может поставить под угрозу операционный цикл, обращают внимание аналитики Teniz Capital.
В 2023 году Cameco приобрела 49% доли в Westinghouse Electric. Westinghouse – один из мировых лидеров в области ядерных технологий, включая проектирование, обслуживание и топливо для реакторов. Эта сделка значительно расширила глобальное присутствие Cameco в сегменте ядерных услуг и подтвердила ее курс на трансформацию в интегрированного поставщика решений для ядерной энергетики мирового уровня. Компания планирует сохранять стратегию продажи значительной части своей продукции по долгосрочным соглашениям с рыночной индексацией, одновременно сохраняя гибкость для получения выгоды от спотового роста цен.
Почему у Cameco рыночная капитализация больше, чем у казахстанской нацкомпании?
“Рыночная капитализация АО “Казтомпром” по состоянию на апрель 2025 года составила $11 миллиардов, при этом рыночная капитализация Cameco – порядка $18 миллиардов”, – приводят данные инвестбанкиры Teniz Capital. Cameco Corporation, несмотря на меньшие объемы производства и продаж урана по сравнению с “Казатомпромом”, имеет более высокую рыночную капитализацию благодаря нескольким факторам, которые инвесторы ценят выше, чем чистый объем производства.
Компания выигрывает за счет более низкого воспринимаемого геополитического и операционного риска при работе в Канаде по сравнению с Казахстаном, диверсификацию своего бизнеса через долю в Westinghouse, наличия более сильных перспектив будущего роста благодаря перезапуску шахт и растущему спросу на уран на Западе. Компания также предлагает большую ликвидность и доступ для инвесторов через крупные североамериканские биржи.
“Несмотря на лидирующие позиции “Казатомпрома” по объемам производства, издержкам и марже EBITDA, его сравнительные преимущества нивелируются геополитическими рисками, ограниченной географической диверсификацией и низкой ликвидностью акций. Эти факторы побуждают инвесторов присваивать премиальную оценку Cameco как более доступному и диверсифицированному игроку”, – делают выводы аналитики. (Иван Жуков, Forbes.kz)